『【超円安の真因】 スイスフラン：日本円』ー②

　（貿易ともだち）さん、みんな（がんばるチャン！）してるかな？　（８１１２）

『【兆円安の真因】なぜスイスフランはフラン高を維持しているのに、日本円は歴史的な円安に落ち込んでいるのか？』ー②

　～（前号）からの継続アップ～

◆　通貨高に悩む中銀と通貨安に悩む中銀

　2022年１月初頭から2024年12月初頭までの名目実効為替相場（NEER）の変化率を比較した場合、スイスフランは約＋14％上昇しているのに対し、円は約▲16％下落している。

　過去30年間のイメージとして1995年初頭から足元の対ドルでのパフォーマンス（1995年１月３日～2024年12月23日）を測ってみても、スイスフランの＋47％に対し、円は約▲36％である。

　G7通貨に限って言えば、対スイスフランで取引して最も振れ幅が大きかった通貨が”円”である（ちなみにG10通貨で言えば”ノルウエー・クローネ”の約▲40％が円よりも大きい）。主要通貨同士でこれほど対照的な組合せは珍しい。

　こうした状態をSNBと日銀の比較に引き直せば、「通貨高に悩むスイス中央銀」 VS 「通貨安に悩む日本銀行」の対象性が鮮明である。

◆　安全通貨としてならした両者の差はどこで生まれた？

　前者は政策金利が下方向を目指しているにもかかわらず通貨高が止まらず、後者は政策金利が上方向を目指しているにもかかわらず通貨安が止まらない状況にさいなまれている。

　かつては為替市場における２大安全通貨としてならした両者の差はどこでうまれたのか。

すくなくとも、リーマンショックや欧州通貨危機に揺れた2008～2012年は、金融市場のリスク許容度が傷つくと円やスイスフランが反射的に買われるという動きが常態化していたし、日銀もＳＮＢも必死に通貨高（から来るディスインフレ圧力）を相殺することに心を砕いていた。

　だが、過去10年余りを振り返ってみれば、スイスフランの騰勢は続き、円の下落が続いていた。

◆　スイスの貿易収支が黒字を維持している要因

　これまでの円相場の分析でも論じてきたように、やはり金利ではなく需給の面から議論する必要がある。

　過去50年以上にわたる両国の貿易収支の比較を見ると、スイスの貿易収支は2000年代初頭に黒字転化し、金融危機以降から今に至るまで、拡大基調に入っている。これに対し、日本の貿易収支は、東日本大震災の影響もあって、金融危機の影響が終息しようとする2011年以降に赤字化している。

　何度も論じてきたように、2011～2012年頃、円は歴史的な分岐点を通過したというのが筆者（唐鎌）の仮設であり、これはスイスフランとの対比で見るとやはり鮮明である。

　スイスの貿易収支が、なぜ不況や通貨高に振らされることなく黒字拡大基調を保つことができたのかは別の機会に譲るが、同国が得意とする医薬品や時計は高付加価値財の代名詞のような品目であり、通貨高であっても価格転嫁が容易だったという推測はできる。

　実際、非伝統的な金融政策が展開される中で金融危機後、世界的にあらゆる資産価格が騰勢を強めてきたが、スイスの得意とする高級腕時計の値上がり幅もしばしば注目されてきたはずである。

　過去３年弱、筆者（唐鎌）はドル/円相場の分析をするに当たって、金利差ばかりに執着するのではなく需給構造に目を向けるべきだと執拗に繰り返してきた。

　政策金利水準がほとんど変わらないにもかかわらず、極めて大きな差がついているスイスフランと円のパフォーマンスを見れば、結局は、国として外貨を継続的に稼ぐことができる能力、端的には貿易収支やそれを包含する経常収支が通貨の強さに直結しているということは理解してもらえるのではないか。

　金利差の拡大と縮小で為替動向を解説しようとするのは単なるもメンタムフォローであり、より地に足がついた分析が一段と求められるようになっているのが今の円相場の置かれた状況に思える。

（記事出典：唐鎌大輔　氏（エコノミスト） / ＪBpress 2024/12/26）

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